5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时(s火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗hí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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