事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延姜子牙活了多少岁续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)姜子牙活了多少岁、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 姜子牙活了多少岁