金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，吴亦凡资产多少亿价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景吴亦凡资产多少亿气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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