2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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