来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PP教师一年的工作日有多少天，一年有多少周I增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(m教师一年的工作日有多少天，一年有多少周éi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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