金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(c五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方óng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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