《基金经理投资笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济(jì)周期拐点 实现财富管理升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金(jīn)合信基金基金经理

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容

　　上期分(fēn)享中（查(chá)看原(yuán)文(wén)），我们提出了5月是乱花(huā)渐欲迷人(rén)眼，一个大的背景是市场(chǎng)进入了战略相持阶段，进攻和防守的理由都不是(shì)非常清晰。周(zhōu)末(mò)中央发(fā)布长期的产业政策，基调是清晰的，但那(nà)是诗和远方(fāng)，是战略性的布局，很多投(tóu)资者更喜欢战术(shù)性(xìng)的机会(huì)。伯(bó)克希尔哈撒(sā)韦年(nián)度股(gǔ)东(dōng)大会在巴菲特(tè)的(de)老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光，投资(zī)者总希望可(kě)以从中寻找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀(jué)，价值投资的道虽相同，但(dàn)法、术、器(qì)是(shì)各(gè)异的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策(cè)者对宏观(guān)环(huán)境的担忧，对数字技(jì)术的批判(pàn)，很多与会者收获的可能(néng)不是清晰(xī)的(de)思路，而(ér)是在迷(mí)宫中又多走了一圈。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝(jué)、七翻身”的说(shuō)法，谨慎的(de)A股投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银(yín)行(xíng)保险等利好兑(duì)现(xiàn)后(hòu)往往(wǎng)是市场(chǎng)开始调整的(de)开始。A股投(tóu)资(zī)历来是有季节性的，但这未必(bì)是历史的(de)铁律(lǜ)，比如(rú)2022年5月(yuè)市场在新的政策基调下开(kāi)始全面大反(fǎn)攻。我们(men)需要因时(shí)而变，投资者需(xū)要考虑到当(dāng)前(qián)的市场背景已经和之前有很(hěn)大的不同。当前市场进入战略(lüè)僵持阶段的一(yī)个重要理由是除了逻(luó)辑推演，很(hěn)多重要(yào)问题很(hěn)难(nán)用清(qīng)晰(xī)的事实来验(yàn)证(zhèng)。谨(jǐn)慎的投资者往(wǎng)往是见好就(jiù)收或者(zhě)谋定而后动(dòng)，因此才有了上述的猜测。

　　市场不(bù)清(qīng)楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看，市场已经提前交易(yì)了政(zhèng)策的方向，而且今年(nián)国内的政策本身也(yě)不是大开大合。新(xīn)出(chū)台的政策更多地在落实上(shàng)，较少(shǎo)新的(de)提法(fǎ)。

　　第二(èr)，从外(wài)部(bù)看，美联储依然在通胀、就业数据、金(jīn)融数据和增长数据传递的混乱信(xìn)息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估依然(rán)既有政策、也有业(yè)绩或者有未来预期的业绩改善，但(dàn)短期游戏、传(chuán)媒、中特估与其他板块分化较为极(jí)致(zhì)，也是不争的事实(shí)。除了(le)这两条主线外，金融(róng)、消费(fèi)和公用事业有反弹，但(dàn)难以成为持续的配置主题，新(xīn)能源(yuán)崩坏(huài)的(de)筹码(mǎ)预期也决定(dìng)了反弹(dàn)的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易(yì)行为看(kàn)，投资者(zhě)并未形成一致预期。随着一季报的(de)披露，市场阶段性(xìng)发挥(huī)了对(duì)盈(yíng)利现实(shí)的定价效率(lǜ)。具体表现为，业(yè)绩(jì)出现一(yī)定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药宁波慈溪的邮编是多少、电力、中特估主题以及(jí)TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较好，家电(diàn)此前也有一定(dìng)表现。不过，随(suí)着(zhe)业绩(jì)的(de)公(gōng)布反而出现了一定的买(mǎi)预期卖现(xiàn)实的操作。当然，相(xiāng)对而言(yán)市场也有定价效率不稳定的(de)一面(miàn)，同样(yàng)是业绩修复或有(yǒu)韧性的农林牧渔、新(xīn)能源和消费板(bǎn)块，整(zhěng)体表(biǎo)现则一般。

　　二、市场僵持(chí)的原因(yīn)：一季报显示企业(yè)盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在(zài)于缺(quē)乏特(tè)别(bié)明(míng)显的亮点，TMT主线前(qián)期超额收益过于(yú)显著，目前除(chú)了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性(xìng)有所(suǒ)回调。中特估(gū)相关的基建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也较低(dī)，因此在(zài)最近市场(chǎng)调整的时候(hòu)整体表现较好(hǎo)。在(zài)这两条我们看好的全年主(zhǔ)线之(zhī)外，市场(chǎng)部(bù)分(fēn)定价(jià)了一季(jì)报行情(qíng)，但核心问题在于(yú)当(dāng)前(qián)盈利(lì)仍处在磨底阶(jiē)段(duàn)。扣除(chú)金融和两桶油，A股的(de)盈利还在下(xià)滑，这意味着短期(qī)盈利很难撑起A股系(xì)统性的行情。所以，我们看(kàn)到这两条主(zhǔ)线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有限(xiàn)。消费的盈利有(yǒu)一定的修复(fù)，而市场(chǎng)由于前期的悲观(guān)情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易机会(huì)。

　　三(sān)、战(zhàn)略性布(bù)局(jú)是(shì)清(qīng)晰而明确的：政策关(guān)注产(chǎn)业升级和(hé)人(rén)的问题

　　近期(qī)国(guó)内也处于一个会议密集召开(kāi)的阶段(duàn)，政(zhèng)治局会议(yì)、中央(yāng)财(cái)经委会议和国常会相继召开。决策层对于当(dāng)前经济(jì)复苏动力不(bù)足、复苏(sū)势头不稳的(de)问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求，但同时(shí)也(yě)明确不(bù)会(huì)再(zài)走(zǒu)老路(lù)——不会通过低水平的(de)债务扩张来刺激经济(jì)，而是聚(jù)焦实体经济的产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代(dài)产业体系下的融(róng)合发(fā)展

　　这次财经委会(huì)议的一个新提法是“坚(jiān)持(chí)三次产业融(róng)合发展(zhǎn)，避免(miǎn)割裂(liè)对立；坚持推动传统(tǒng)产业转型升级，不能(néng)当成(chéng)‘低端产业’简单(dān)退出”，这(zhè)个(gè)提法很重(zhòng)要。我们去(qù)年底强调接下来一段(duàn)时间的政策(cè)需要强调(diào)均衡性和系统性，才(cái)能形成经济发展的合力(lì)。卡(kǎ)脖子的领域要(yào)重点支持和发展，但(dàn)是经济的运行(xíng)是(shì)一个完整的系(xì)统，生产和(hé)消费、实体(tǐ)经济和(hé)金融支宁波慈溪的邮编是多少撑、高科技领域和(hé)低技术领(lǐng)域(yù)、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服务等各方(fāng)面(miàn)需要(yào)协调(diào)发展，大家的(de)信心慢慢恢复、收入慢慢恢(huī)复，才能(néng)够真正把需(xū)求拉动起来。不(bù)能够孤立(lì)、片(piàn)面(miàn)地理(lǐ)解和执(zhí)行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域，它的(de)下游(yóu)需(xū)求也(yě)主要来自消(xiāo)费电子产品中(zhōng)的(de)手机(jī)、汽车、智能家居等等，没有需求(qiú)的(de)拉动(dòng)，产业(yè)的发展就缺(quē)乏良性循环的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　高质量的人(rén)才红(hóng)利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个重点(diǎn)是人(rén)，作为投(tóu)资生产拉动核心(xīn)的企业家、作为人力资(zī)源(yuán)重点的(de)人才、承载民族未来的新生人(rén)口、需要关(guān)注的老龄人口。当(dāng)前中(zhōng)国的发展逐渐从资本(běn)和劳动要(yào)素(sù)拉动(dòng)转向人(rén)力资(zī)源拉动，技(jì)术创(chuàng)新(xīn)成为能否突(tū)破(pò)内外部约束(shù)的关键。技术创新(xīn)能(néng)力取(qǔ)决于(yú)制(zhì)度(dù)保(bǎo)障下(xià)的主观能动(dòng)性(xìng)，在经历(lì)了过(guò)去几年的非常(cháng)态之后，在内外部不确定性的制约下，如何让当前(qián)每个主(zhǔ)体充满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的(de)重心。以人工智能为(wèi)代表的数字经济大发展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当缩小国际(jì)竞争中人力资源的差距(jù)，这需(xū)要从一个(gè)更高的角(jiǎo)度理(lǐ)解人工智能和数字经济。

　　宁波慈溪的邮编是多少四、乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容：乱战(zhàn)之后(hòu)的投资路径

　　5月(yuè)的(de)市场(chǎng)，看(kàn)起来是(shì)战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的乱战。接下来的政(zhèng)策力度和(hé)效果有多大、盈利能(néng)否实质性的(de)反弹(dàn)、经济复(fù)苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风(fēng)险(xiǎn)到底有多大、美联储(chǔ)到底下一步面临(lín)的是什么样的经济形势等，投资(zī)者希望渐次(cì)判(pàn)断上述一(yī)系列的重要问题的程度(dù)，并据(jù)此进行布局。

　　从这个(gè)意义上(shàng)讲，5月交(jiāo)易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能(néng)是(shì)一(yī)个(gè)布局的好阶段，而(ér)未必会是收(shōu)获的阶(jiē)段(duàn)。投(tóu)资者需要(yào)多(duō)一点耐心，风浪(làng)越(yuè)大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东大会上看到价值投资者(zhě)很重要的一个特质，即我(wǒ)们提(tí)倡的“道”。市场的乱是暂时(shí)的，随着事(shì)实(shí)的清晰，投资路径也将(jiāng)会非常明确。这个路径，我们从产业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参考(kǎo)。

　　具体而言：投资(zī)的上限是产(chǎn)业现代(dài)化，科技(jì)自(zì)主可用，数字化、高端化与智能化是(shì)明确的诗(shī)与(yǔ)远(yuǎn)方(fāng)，需(xū)要(yào)进(jìn)行(xíng)战略布局(jú)。投(tóu)资的(de)下限是避免系(xì)统性(xìng)的风(fēng)险，在现代化的产业转型(xíng)中，当(dāng)前蕴藏风险和未来(lái)跟不(bù)上历(lì)史步伐(fá)的产(chǎn)业是(shì)不(bù)能进行战(zhàn)略布局的。投(tóu)资(zī)的(de)中间状(zhuàng)态是周期与消费行业，是战术(shù)性的(de)布局。

　　产业视角(jiǎo)下的(de)投资路线(xiàn)图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首(shǒu)席经济学家，投委会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观(guān)策(cè)略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学(xué)经(jīng)济学(xué)博(bó)士，清华大(dà)学(xué)管(guǎn)理(lǐ)科(kē)学与工程(chéng)博士后。学术(shù)研(yán)究(jiū)与教学以及宏观经济(jì)走势(shì)、金融产品分析等(děng)实务领(lǐng)域(yù)经验(yàn)丰富、成果卓著。从业23年以来(lái)，一直致(zhì)力(lì)于在周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的(de)框架内运用财政(zhèng)的视角(jiǎo)解构宏观经济的运行，将中国经济看作(zuò)一份资产(chǎn)，通过资本资产(chǎn)定价的方式来确(què)定(dìng)其(qí)价值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合(hé)信基金经(jīng)理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创(chuàng)金合信基金。此前履(lǚ)职博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏(hóng)观政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉(hàn)大学(xué)学士，上(shàng)海(hǎi)财经大学经济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社(shè)科(kē)院经济学博士后，学(xué)术论(lùn)文(wén)多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 宁波慈溪的邮编是多少