事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金(jīn)额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读>增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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