事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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