4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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