4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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