4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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