4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(hu东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗í)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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