金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物(jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jwù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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