金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(z山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗hōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gān山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗g)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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