金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗秋以为期句式特点，秋以为期句式判断位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰秋以为期句式特点，秋以为期句式判断宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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