文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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