来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī双修是指什么意思，双修是怎么进行的)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈双修是指什么意思，双修是怎么进行的到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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