2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(m225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ěi)地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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