金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情(qín防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正g)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合(hé)通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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