文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(y一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万è)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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