事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解g>其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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