文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nè3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人i)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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