近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单)润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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