原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(z放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受i)窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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