金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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