原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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