近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j动力(lì)。

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