文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(s刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音hǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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