5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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