美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季(j遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(z遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用hài)券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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