事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yu树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴án)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lá树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴i)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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