2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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