金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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