来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wè怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧i)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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