事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级g>

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13