美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生(shēng)违约正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相(xi正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？āng)关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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