调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰刚结婚是不是会天天做，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但刚结婚是不是会天天做是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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