公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选裤子175是几个x择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé裤子175是几个x)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商裤子175是几个x结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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