金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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