金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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