美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(zhù)的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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