来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么strong>今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。