来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng>如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

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　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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