来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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