文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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