4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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