2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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