金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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