近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xi魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了àn)，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的(de)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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